宇树科技在上海IPO首日股价飙升460%，估值约500亿美元，但《金融时报》调查揭示其机器人需求很大程度上来自国资背景的培训中心，这些机构购买机器人并将产生的数据回售给制造商，形成一种循环商业模式，与在美国对英伟达的批评如出一辙。
发生了什么
中国机器人公司宇树科技（Unitree Robotics）在上海科创板上市首日股价大涨460%，市值逼近500亿美元。然而，据英国《金融时报》报道，支撑这一惊人涨幅的需求并非完全来自市场自然增长，而是源于一种由国资培训中心参与的循环交易：这些中心批量采购宇树的机器人，用于培训和数据采集，随后将采集到的数据（如操作日志、环境交互数据等）直接回售给宇树或关联方。这种模式在账面上创造了真实的营收和利润，但实际终端用户需求可能被高估。
为什么重要
这一模式并非中国首创。在美国，英伟达（Nvidia）曾因向AI初创公司投资并要求对方购买其芯片而受到批评，形成类似的闭环：投资资金最终回流为芯片订单，推高营收。中国版的循环融资出现在机器人领域，反映出地方政府和国资在推动AI产业中的角色——它们既是投资者，也是客户，还是数据提供方。这种模式短期内能快速催生高估值企业，但也引发对真实市场需求的质疑：如果剥离国资订单，宇树的增长是否可持续？此外，数据回售可能涉及数据合规和公平性问题，尤其是在数据主权日益受重视的背景下。
影响与看点
对行业而言，这一事件凸显了AI公司估值中“水分”的可能性，投资者需更审慎地分析营收结构。对开发者而言，国资培训中心采购机器人可能推动机器人操作系统和AI训练数据的标准化，但数据回售的闭环可能限制数据的多样性，影响模型泛化能力。值得关注的是，监管层是否会对这种循环交易进行规范，以及宇树未来能否拓展海外市场和民用场景，以证明其估值的合理性。独立判断：循环融资能催生巨头，但唯有真实需求才能决定其能否长存。
